股轉(zhuǎn)系統(tǒng)隋強(qiáng)：新三板改革將著力提升融資效能 解決市場"痛點"

8月25日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在中國新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇上表示，深化新三板改革具備企業(yè)基礎(chǔ)、制度基礎(chǔ)和風(fēng)險控制能力，要堅持服務(wù)中小微企業(yè)宗旨不動搖，堅持提升市場融資效能目標(biāo)不動搖，堅持鞏固新三板市場化制度不動搖。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來共有1066家公司在新三板完成股票發(fā)行融資，累計發(fā)行股票金額達(dá)553.57億元。

談及新三板的融資功能，隋強(qiáng)指出，接下來新三板市場發(fā)展的首要目標(biāo)是完善市場融資功能、提升投融資效能，綜合考慮調(diào)整一攬子制度，考慮市場流動性對融資制度的配合。他透露，下一步將考慮在新三板小額融資制度的基礎(chǔ)上增加大額融資制度。

新三板具備深化改革三大基礎(chǔ)

“新三板成功的密碼源于中小微企業(yè)的活力、根植于遵循證券市場發(fā)展一般規(guī)律基礎(chǔ)上的制度創(chuàng)新魅力。”隋強(qiáng)表示，新三板歷經(jīng)5年半快速發(fā)展，初期規(guī)模積累的任務(wù)已經(jīng)完成，制度設(shè)計理念和制度效應(yīng)得到了檢驗，具備進(jìn)一步深化改革的基礎(chǔ)和條件。

在隋強(qiáng)看來，改革基礎(chǔ)源自三方面。

首先新三板具備企業(yè)基礎(chǔ)。目前，掛牌公司數(shù)量維持在1.1萬家，公司有進(jìn)有出，但整體分析，全市場的行業(yè)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模結(jié)構(gòu)織持大致穩(wěn)定。更為重要的是，這些公司按照企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)范財務(wù)信息，持續(xù)按要求公開披露信息，信息披露的規(guī)范化、透明化和連續(xù)化程度不斷提升；公司嚴(yán)格按照《公司法》建立“三會一層”公司治理架構(gòu)，接受主辦券商的持續(xù)督導(dǎo)，公司治理水平和規(guī)范運作水平顯著提升。

此外，上萬家掛牌企業(yè)差異較大，初創(chuàng)企業(yè)與成熟企業(yè)并存，新興業(yè)態(tài)與傳統(tǒng)行業(yè)互現(xiàn)，個股流動性也存在較大差異，為深入分析和準(zhǔn)確把握中小微企業(yè)特點和規(guī)律提供了豐富的樣本和案例，也為下一步改革更好地滿足中小微企業(yè)多元化需求積累了經(jīng)驗。

其次，具備制度基礎(chǔ)。新三板在我國多層次資本市場改革發(fā)展大背景下設(shè)立，既是資本市場改革的探索實踐，也是資本市場改革的成果。隋強(qiáng)認(rèn)為，新三板現(xiàn)行制度確有不完備之處，但制度理念具有領(lǐng)先性和創(chuàng)新性，整體契合中小微企業(yè)的特點和需求。

第三，具備風(fēng)險控制能力。創(chuàng)新的基礎(chǔ)是風(fēng)險控制能力。市場建設(shè)理念方面，新三板將包容性的掛牌準(zhǔn)入與較高的投資者門檻結(jié)合，并配以主辦券商推薦和持續(xù)督導(dǎo)，形成市場化的遴選約束機(jī)制。監(jiān)管方式上，新三板通過規(guī)則公開、過程公開、結(jié)果公開，使市場主體“明底線、守規(guī)矩”，通過建立執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價公示制度，發(fā)揮市場激勵約束機(jī)制。市場退出方面，新三板完善了企業(yè)摘牌退出機(jī)制。

“新三板市場五年來運行平穩(wěn)，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，這既是風(fēng)險控制能力的反映，也是深化改革的基礎(chǔ)。”隋強(qiáng)總結(jié)說。

未來改革方向： “三個不動搖”

“深化新三板改革，市場有需求、制度有空間。”隋強(qiáng)透露，2016年以來就新三板改革的方向路徑有很多建議，經(jīng)過大量調(diào)研，未來改革方向可以總結(jié)為“三個不動搖”：堅持服務(wù)中小微企業(yè)的服務(wù)宗旨不動搖；堅持提升市場融資效能的目標(biāo)不動搖；堅持持續(xù)鞏固市場的特色制度不動搖。

堅持服務(wù)中小微企業(yè)的服務(wù)

隋強(qiáng)表示，目前，新三板已有萬家公司，服務(wù)好這些公司具有很強(qiáng)的帶動示范效應(yīng)。一方面已積累了一批處于成長期、市場認(rèn)可度高的優(yōu)質(zhì)公司，全市場營收過億元的公司有超過4200家，有近5000家公司最近兩年平均凈利調(diào)超過500萬元，有2600多家公司呈現(xiàn)跳躍式高成長，平均營收和凈利潤增速分布達(dá)40%和104%。

另一方面，市場有相當(dāng)一批處于發(fā)展早期的新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，據(jù)統(tǒng)計符合新經(jīng)濟(jì)特征的掛牌公司大約有4700家。當(dāng)然，市場也有相當(dāng)一部分企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小、融資交易不活躍、公眾性不強(qiáng)。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，已披露2018年半年度報告的5970家新三板掛牌公司中，有19家公司上半年凈利潤超過1億元，其中10家屬于創(chuàng)新層企業(yè)。圣泉集團(tuán)、華強(qiáng)方特、合全藥業(yè)、麥克韋爾、確成硅化等公司近年來業(yè)績連續(xù)增長，成長性良好。這些企業(yè)主要來自新材料、 軟件信息、環(huán)保和文化創(chuàng)意等行業(yè)，大部分企業(yè)盈利能力持續(xù)提升。

“新三板改革的出發(fā)點任何時候都不能背離中小微企業(yè)的需求，這是新三板的初心和使命。”隋強(qiáng)指出，多元差異的特性構(gòu)成中小微企業(yè)群體共性特征，這需要提供更具針對性的資本市場服務(wù)。

堅持提升市場融資效能的目標(biāo)

根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)研究，在中等收入經(jīng)濟(jì)體，融資問題是制約中小企業(yè)發(fā)展的最重要的因素。新三板改革的首要目標(biāo)是完善市場融資功能，提高投融資對接效率?，F(xiàn)行發(fā)行制度是新三板建立初期的統(tǒng)一安排，隨著市場發(fā)展階段的提升，掛牌公司對差異化的融資制度需求日益強(qiáng)烈，融資制度的靈活性和便利性有待進(jìn)一步提升，市場各方普遍反映新三板融資功能還不健全，發(fā)行制度單一、精細(xì)化程度不足、效率還不夠高。

此外，發(fā)行股份作為并購重組支付工具時，受到發(fā)行人數(shù)和投資者適出性的限制，導(dǎo)致并購重組的效率不高。

隋強(qiáng)認(rèn)為，新三板要推進(jìn)融資制度改革，提高融資效能，既要優(yōu)化現(xiàn)行小額、快速、靈活的定向行機(jī)制，進(jìn)行更為便捷的個性化安排，也要積極應(yīng)對優(yōu)質(zhì)企業(yè)大規(guī)模融資需求和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的獨特制度需求。

數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，共有863家新三板掛牌公司完成869次股票發(fā)行，累計融資357.92億元，平均單次融資4118.76萬元，平均發(fā)行價格4.87元/股，平均市盈率27.75倍。

今年上半年雖然新三板股票發(fā)行融資規(guī)模同比雖有所下降，但熱點新興行業(yè)、初創(chuàng)未盈利及貧困地區(qū)掛牌公司的資本市場獲得感提升，股票發(fā)行估值整體平穩(wěn)；市場并購質(zhì)量配比更趨合理，上市公司并購新三板公司較為活躍。

“僅僅有融資制度單方面的改革是不夠的，提升市場融資功能還需要進(jìn)行相關(guān)配套制度調(diào)整，改善市場流動性，發(fā)揮市場交易定價對融資的促進(jìn)作用。”隋強(qiáng)指出，交易活躍不是新三板所追求的目標(biāo)，但流動性低迷及其可能引發(fā)融資功能退化等一系列負(fù)面影響，必須引起重視。

堅持持續(xù)鞏固市場的特色制度

談及新三板的特色，隋強(qiáng)指出，新三板首先是證券交易市場，市場基礎(chǔ)性的融資交易功能不可或缺。在融資安排上，新三板建立的靈活多元的持續(xù)融資機(jī)制就很受市場歡迎，下一步要考慮如何在現(xiàn)行小額融資制度上增加大額融資制度供給，在股票融資的基礎(chǔ)上提供更為豐富的融資品種，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等。

此外，新三板建立在主辦券商推薦和持續(xù)督導(dǎo)制度上的市場化遴選的束機(jī)制，為進(jìn)一步發(fā)揮公司在融資、并購重組上的自主決策提供了可能。同時，新三板建立的多元交易機(jī)制可以為不同流動性需求的股票提供交易支持；對于市場大多數(shù)的小市值股票，做市制度的效應(yīng)很好，可以在擴(kuò)大做市商隊伍、建立做市激勵約束機(jī)制方面做進(jìn)一步探索。

隋強(qiáng)表示，目前新三板積累了一大批優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，有嚴(yán)格的適當(dāng)性管理做保障，可以在股票期權(quán)、限制性股票等股權(quán)激勵工具，以及如何適應(yīng)科技創(chuàng)新公司在發(fā)展中保留創(chuàng)始人控制權(quán)的需求，做出新的嘗試。

“去年底實施的分層、交易和信息披露制度改革，這是我們以市場分層為抓手統(tǒng)籌推進(jìn)改革的一次成功嘗試，到達(dá)了改革的預(yù)期目標(biāo)。”隋強(qiáng)舉例說。

就新三板下一步的改革，隋強(qiáng)指出需要以市場分層為抓手，著力解決發(fā)行融資、并購重組、交易定價、政策銜接等方面的市場“痛點”，全面提升市場價格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險管理等核心功能。

（注：以上觀點為隋強(qiáng)個人觀點，不代表全國股轉(zhuǎn)公司）