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南山投資周運南：遠(yuǎn)水與近渴 淺析公募基金入市新三板

2018/7/5 9:51:58      周運南 許蕓

6月25日，央行、中國證監(jiān)會等五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》，其中第（十一）條“強(qiáng)化多層次資本市場支持。持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度，提升新三板市場功能。推動公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板”。

消息一出來，就有不少新三板市場人士分析認(rèn)為公募基金入市新三板的政策會很快落地，新三板市場流動性有望較快得到改善。筆者對上述觀點表示不認(rèn)同，對公募基金年內(nèi)入市持懷疑態(tài)度，并且認(rèn)為公募基金入市與當(dāng)前新三板流動性就是遠(yuǎn)水與近渴的關(guān)系。

公募入市的背景

關(guān)于“公募基金投資新三板”的官方提法，時間可倒推至30個月前的2015年11月20日，當(dāng)天證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，證監(jiān)會明確指出：“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券。” 其實早在當(dāng)年的4月3日，證監(jiān)會原新聞發(fā)言人張曉軍就在例行新聞發(fā)布會上說，公募基金投資新三板相關(guān)指引正在制定中。2016年5月19日股轉(zhuǎn)前董事長楊曉嘉在“上證2015中國股權(quán)投資論壇”上也表示，有關(guān)部門制定的公募基金投資新三板細(xì)則相信很快會出臺。

當(dāng)時新三板市場人士普遍認(rèn)為，公募基金入市可能會在2016年內(nèi)出臺，但30個月過去了，看來公募進(jìn)入新三板目前仍然只停留在討論階段。

公募入市的現(xiàn)狀

根據(jù)筆者之前的市場觀察，公募基金雖然一直未能入市，但其專戶和子公司產(chǎn)品早在2014年初股轉(zhuǎn)全國交易系統(tǒng)正式上線后就開始進(jìn)入新三板。2015年前后，諸如嘉實基金、天弘基金等不少公募基金的專戶產(chǎn)品就投資了眾多新三板企業(yè)，這些資金為新三板當(dāng)年的快速成長做出了較大貢獻(xiàn)，但近兩年來隨著新三板行情持續(xù)向淡，公募基金專戶在新三板的投資也在快速萎縮。據(jù)媒體報道，公募基金專戶參與2017年新三板市場資金僅9億元，相比2015年的263億元萎縮了97%，而2018年至今，新三板市場甚至沒有一只新增的公募專戶產(chǎn)品。

公募入市的障礙

公募基金是我國資本市場最重要、最專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，由于其認(rèn)購門檻極低，眾多中小投資者就可通過購買公募基金份額間接參與新三板投資，公募入市就等于變相降低了新三板投門檻。

正因為低門檻、投資人眾多的特殊屬性，筆者認(rèn)為公募基金投資新三板當(dāng)前的三大障礙是:一是新三板二級市場價格的波動性和隨意性太大，導(dǎo)致基金凈值的大幅波動；二是新三板二級市場流動性太差，影響基金的退出和贖回；三是新三板企業(yè)IPO時對三類股東穿透的復(fù)雜性，影響基金對企業(yè)的投資。

公募入市的時機(jī)

筆者認(rèn)為公募基金投資新三板真正落地的時機(jī)可能要等到，一是新三板二級市場流動性得到了初步改善，二是新三板二級市場價格的公允性得到認(rèn)可，三是新三板企業(yè)IPO不再是唯一最佳退出渠道。歸根結(jié)底，只有新三板精細(xì)化分層中的精選層全面落地，公募基金才可能全面入場。

公募入市的愿景

如果公募基金未來允許而且愿意進(jìn)場投資新三板，由于公募基金作為資金體量大、投研專業(yè)性強(qiáng)的重要機(jī)構(gòu)投資者，勢必會成為新三板投資者的主力軍和王牌軍，將會對新三板一、二級市場的發(fā)展起到定海神針的作用。

文章最后，筆者認(rèn)為遠(yuǎn)水解不了近渴，望梅也無法止渴，公募入市對當(dāng)前新三板只是個長期的朦朧利好，短期內(nèi)基本無提振作用，新三板還得做好持久戰(zhàn)準(zhǔn)備。